從重規(guī)模向重回報(bào)轉(zhuǎn)型 主動(dòng)權(quán)益基金紛紛“限高”

　　證券時(shí)報(bào)記者 余世鵬

　　從“上”規(guī)模到“控”規(guī)模，主動(dòng)權(quán)益基金正在經(jīng)歷一輪“瘦身”變革。

　　近期，多只新發(fā)和存量基金通過(guò)設(shè)定上限、限購(gòu)、提前結(jié)募等方式“限高”，范妍、藍(lán)小康、閆思倩等知名基金經(jīng)理掛帥的基金，更是只賣一兩天就結(jié)募。這一轉(zhuǎn)變，既是基金公司對(duì)過(guò)往百億明星基金業(yè)績(jī)下滑歷史教訓(xùn)的主動(dòng)規(guī)避，也是基金業(yè)“從重規(guī)模向重投資者回報(bào)轉(zhuǎn)型”的實(shí)踐。

　　主動(dòng)權(quán)益基金紛紛控規(guī)模

　　富國(guó)基金11月6日公告成立的富國(guó)興和混合基金，是由知名基金經(jīng)理范妍管理的新基金。該基金原募集期為11月3日至11月14日，因首日申購(gòu)超30億元上限提前結(jié)募，配售比例為84.27%，按該比例算1天內(nèi)獲得了近36億元申購(gòu)。于11月5日成立的鵬華啟航量化選股，同樣僅賣1天就觸達(dá)30億元募集上限，隨后啟動(dòng)比例配售。

　　主動(dòng)權(quán)益基金控制基金規(guī)模的情況，并非個(gè)例。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至11月7日，年內(nèi)成立的43只規(guī)模在10億元以上的偏股混合型基金，有39只募集規(guī)模在30億元以下，其他4只的規(guī)模分別為30億元、31.62億元、33.68億元、49.55億元。

　　成立于10月中旬的易方達(dá)港股通科技，以及由知名基金經(jīng)理閆思倩管理的鵬華制造升級(jí)，均設(shè)置了20億元募集上限，均發(fā)行兩天就提前結(jié)募，成立規(guī)模分別為19.87億元和19.84億元。此外，由知名基金經(jīng)理藍(lán)小康管理的中歐價(jià)值領(lǐng)航于10月20日成立，僅發(fā)售1天就提前結(jié)募，最終確認(rèn)的募集規(guī)模為19.7億元，接近20億元募集上限。

　　9月上旬成立的平安港股通科技精選，設(shè)定的募集上限同樣為20億元，最終成立規(guī)模17.38億元。同樣在9月成立的華商港股通價(jià)值回報(bào)，設(shè)置10億元募集上限，發(fā)行1天就提前結(jié)募，配售比例分別為32.95%，是年內(nèi)成立的主動(dòng)權(quán)益基金中發(fā)行配售比例最低的產(chǎn)品。此外，9月下旬成立的博道惠泓價(jià)值成長(zhǎng)，募集規(guī)模同樣為10億元，也是發(fā)行1天提前結(jié)募，配售比例為70.78%。

　　除新發(fā)基金外，存量基金也在控規(guī)模。近期，廣發(fā)基金、易方達(dá)基金、中歐基金、永贏基金等公募旗下基金紛紛宣布限購(gòu)。從11月6日起，中歐小盤成長(zhǎng)基金現(xiàn)階段規(guī)模上限調(diào)整為20億元，該基金在11月5日已暫停了50萬(wàn)元以上的大額申購(gòu)，成為今年8月14日宣布單日限購(gòu)1000萬(wàn)元后的年內(nèi)第二次限購(gòu)。截至今年三季度末其規(guī)模11.38億元，較二季度末的5.17億元實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。藍(lán)小康管理的中歐紅利優(yōu)享和中歐價(jià)值回報(bào)，以及杜厚良管理的中歐信息科技等基金，均在下半年限購(gòu)。從11月3日起，知名基金經(jīng)理高楠管理的贏惠添利、永贏睿恒、永贏睿信、永贏融安，均設(shè)置單日50萬(wàn)元的申購(gòu)上限。

　　吸取“唯規(guī)模論”的歷史教訓(xùn)

　　“從幾年前的以百億基金為榮到如今主動(dòng)控制規(guī)模，基金公司逐漸意識(shí)到，單純規(guī)模擴(kuò)張而忽視投資者的實(shí)際體驗(yàn)，最終會(huì)反噬基金的長(zhǎng)期發(fā)展，主動(dòng)控規(guī)模成為維護(hù)投資者利益的必然選擇�！背啃侵袊�(guó)基金研究中心高級(jí)分析師李一鳴對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，基金規(guī)模增長(zhǎng)會(huì)制約基金經(jīng)理投資操作，當(dāng)規(guī)模突破上限時(shí)，交易沖擊成本顯著上升，調(diào)倉(cāng)靈活性下降。

　　歷史教訓(xùn)依然歷歷在目。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至11月7日，一共有670只偏股混合基金(以初始份額為統(tǒng)計(jì)口徑，下同)的單位累計(jì)凈值在1元以下，其中有570只成立于2020年至2022年的三年間，占比超過(guò)85%。在近1年維度里，這些基金取得了近20%的平均回報(bào)率，但成立以來(lái)依然錄得逾18%的平均虧損。

　　成立于2020年6月的一只“成長(zhǎng)先鋒”基金，募集規(guī)模達(dá)320多億元，是公募史上成立規(guī)模最大的主動(dòng)權(quán)益基金。截至11月7日，該基金近1年實(shí)現(xiàn)了近30%的收益率，但成立以來(lái)依然虧損8.92%，凈值9毛錢出頭。截至今年三季度，該基金規(guī)模已不足50億元，持有人從當(dāng)初的45.11萬(wàn)戶下降到今年二季度末的11.44萬(wàn)戶。另外3只募集規(guī)模在250億元的基金，2020年發(fā)行時(shí)均是一日售罄，認(rèn)購(gòu)戶數(shù)最高的有180多萬(wàn)戶，目前凈值均不足9毛錢。其中一只基金近1年回報(bào)率不足10%，在權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)回暖背景下，成立以來(lái)仍有近40%虧損。

　　“資金早已褪去對(duì)規(guī)模光環(huán)的盲目追捧，轉(zhuǎn)而聚焦業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與可持續(xù)性。在這種倒逼下，基金公司主動(dòng)克制規(guī)模沖動(dòng)、回歸投資本源。過(guò)往經(jīng)驗(yàn)帶來(lái)的啟發(fā)是，主動(dòng)權(quán)益基金必須遵循倉(cāng)位規(guī)律，不能為短期管理費(fèi)收益犧牲長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，投資者也學(xué)會(huì)了理性看待規(guī)模，更關(guān)注規(guī)模與投資風(fēng)格、策略之間的匹配度。”北京一家公募投研人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說(shuō)。

　　尋找合適的規(guī)模區(qū)間

　　主動(dòng)權(quán)益基金通過(guò)“限高”從重規(guī)模向重投資者回報(bào)轉(zhuǎn)型，但規(guī)模并非越小越好，而要在多種因素中尋找到合適的規(guī)模區(qū)間。

　　天相投顧對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，基金規(guī)模與業(yè)績(jī)有一定相關(guān)性，規(guī)模過(guò)小可能導(dǎo)致基金經(jīng)理的投資策略無(wú)法完全展開(kāi)，過(guò)大又會(huì)導(dǎo)致選股難度加大，降低選股能力。李一鳴說(shuō)到，若投資策略偏向大盤藍(lán)籌股、低換手操作且持股分散，基金容量會(huì)大些，如果聚焦中小盤成長(zhǎng)股、高換手交易或集中持股，策略容量則會(huì)明顯受限。此外，市場(chǎng)流動(dòng)性與標(biāo)的數(shù)量，是制約基金規(guī)模的關(guān)鍵外部因素。在流動(dòng)性充沛、標(biāo)的豐富的市場(chǎng)中，基金規(guī)模的增長(zhǎng)空間更廣闊。

　　具體到單只基金最佳規(guī)模，天相投顧認(rèn)為，這雖難以用單一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)認(rèn)定，但可以通過(guò)觀察一些代表性基金的規(guī)模情況來(lái)大致推測(cè)。例如，某只基金截至今年三季度的最新規(guī)模超過(guò)300億元，持股多集中于少數(shù)流動(dòng)性好的大盤股，表明其資金容量較大。另一只量化多策略基金，目前規(guī)模雖只有40億元左右，但近期多次公告限購(gòu)，意味著管理人要通過(guò)主動(dòng)限制規(guī)模來(lái)維護(hù)策略有效性。

　　前述北京公募投研人士表示，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性、行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素，單只主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)�；蛟S控制在30億—50億元比較合適，該區(qū)間既能保證組合運(yùn)作穩(wěn)定性，避免規(guī)模過(guò)小面臨申贖沖擊問(wèn)題，又能保持足夠調(diào)倉(cāng)靈活度，充分發(fā)揮選股與策略執(zhí)行能力。該人士進(jìn)一步表示，包括規(guī)�？刂圃趦�(nèi)，隨著業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)等系列新規(guī)出臺(tái)，新一輪主動(dòng)權(quán)益基金發(fā)展呈現(xiàn)出三點(diǎn)積極變化：

　　一是精細(xì)化管理特征凸顯�；�金公司更注重根據(jù)基金經(jīng)理能力圈、投資策略設(shè)定規(guī)模上限，實(shí)現(xiàn)策略與規(guī)模匹配。

　　二是投研資源更聚焦，布局高景氣細(xì)分賽道的產(chǎn)業(yè)研究，用深度研究支撐超額收益。

　　三是行業(yè)生態(tài)更健康，“業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)規(guī)�！钡恼�向循環(huán)逐步形成，基金公司、銷售渠道與投資者的長(zhǎng)期利益趨于一致，推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向價(jià)值創(chuàng)造的高質(zhì)量發(fā)展。